Головна
ГоловнаБізнесФондові ринки → 
« Попередня Наступна »
ЛОУРЕНС Г. МАКМІЛЛАН. Стратегічне інвестування, ВИДАВНИЧИЙ ДІМ «ЄВРО» МОСКВА., 2003 - перейти до змісту підручника

Фью черсная КОНТРАКТИ

Перед тим як перейти до розгляду опціонів на ф'ючерси, кілька слів слід сказати про самих ф'ючерсних контрактах. Нагадаємо, що ф'ючерс - це стандартний контракт, відповідно до якого необхідно забезпечити поставку певної кількості певного товару в деякий майбутній момент часу. На біржах зареєстровані ф'ючерсні контракти на різноманітні товари та фінансові інструменти. У деяких випадках доводиться здійснювати або приймати поставку певної кількості фізичного товару

Ф'ючерсні контракти

935

(наприклад, 50000 бушелів сої), В інших випадках розрахунки по ф'ючерсах здійснюється готівкою, як, наприклад, по ф'ючерсу на індекс S & P 500, описаний в попередньому розділі. Існують і інші ф'ючерси з такою властивістю (наприклад, на євродоларові строкові депозити). Все це - ф'ючерси з розрахунком готівкою (cash-based futures).

Найбільш поширеним типом контрактів, зареєстрованим на різних біржах, є ф'ючерси, базовими активом яких служать фізичні товари. Цей тип іноді підрозділяють на деякі підкласи, такі як сільськогосподарські (аграрні) ф'ючерси (на сою, овес, кави і апельсиновий сік) і фінансові ф'ючерси (на казначейські облігації, ноти і векселі США).

Хеджування

Основною економічною функцією ф'ючерсного ринку є хеджування. Під цим розуміється відкриття ф'ючерсної позиції для компенсації ризику від фактичного володіння фізичним товаром. Фізичний товар або фінансовий інструмент називають у такому випадку готівковим (cash). Для індексного ф'ючерса таке хеджування призначено для усунення ризику від володіння акціями («готівковим ринком», що лежить в основі індексного ф'ючерса). Портфельний менеджер, який володіє великою кількістю акцій різного типу, може для усунення більшої частини цінового ризику від володіння цими акціями продати проти них індексний ф'ючерс. Більше того, він може організувати такий хедж зі значно меншими витратами і значно простіше, ніж якби йому було потрібно продавати тисячі цих акцій. Подібне міркування можна застосувати до всіх готівковим ринкам, що лежить в основі ф'ючерсних контрактів. Для людей, що здійснюють операції на «готівковому» ринку, дуже велике значення має можливість хеджування, так як воно дає їм цінову захист і, крім того, дозволяє їм діяти більш ефективно в тому, що стосується ціноутворення і прибутковості. Для демонстрації ідеї хеджування може виявитися корисним наступний приклад.

Приклад. Якийсь бізнесмен з США отримує великий контракт на поставку товарів швейцарському промисловцеві-Про

936

Ф'ючерси і ф'ючерсні опціони

мишленнік бажає оплачувати товари у швейцарських франках, проте платежі повинні відбутися лише за фактом поставки товару 6 місяців по тому. Бізнесмен з США безумовно дорожить контрактом, але його не влаштовує те, що платежі він отримає у франках і тільки через 6 місяців. Якщо долар США по відношенню до швейцарського франка зміцниться, то бізнесмен отримає за свій контракт менше доларів, ніж він з самого початку передбачав. Більш того, якщо він працює в розрахунку на невеликий мінімум прибутку, то у випадку, якщо швейцарський франк стане занадто слабким порівняно з доларом, у нього навіть може виникнути збиток.

Положення бізнесмена з США може врятувати ф'ючерсний контракт на швейцарський франк. Він за своїм фактичним контрактом знаходиться в «довгої» позиції по швейцарському франку (тобто він отримає франки через 6 місяців і тому схильний протягом цього часу ризику, що випливає від коливань франка). Він міг би здійснити короткий продаж ф'ючерсного контракту на швейцарський франк із закінченням терміну через 6 місяців з тим, щоб зафіксувати свій поточний мінімум прибутку. Як тільки він продає ф'ючерс, він фіксує прибуток незалежно від того, що станеться.

Прибуток і збиток по ф'ючерсу вимірюються в доларах, оскільки ними торгують на біржі США, Якщо швейцарський франк через 6 місяців стане сильнішим, він втратить гроші з продажу ф'ючерсу, але отримає більше доларів від продажу свого товару . Навпаки, якщо франк стане слабшою, він отримає менше доларів від швейцарського промисловця, але продаж ф'ючерсного контракту принесе йому прибуток. У кожному разі ф'ючерсний котракт дозволяє йому фіксувати майбутню цепу (звідси і назва «ф'ючерс»), яка на сьогоднішній день забезпечує йому прибуток.

Слід зазначити, що хеджер повинен брати до уваги ряд певних факторів. Нагадаємо, що при хеджуванні свого портфеля акцій трейдер стикається з деякими проблемами, коли він у якості інструменту хеджування використовує продаж ф'ючерсів. Насамперед, проблема виникає при продажу ф'ючерсів за ціною нижче справедливої ??вартості; крім того, на хедж можуть впливати зміни в процентних ставках або дивідендних виплатах. Бізнесмен з

Ф'ючерсні контракти

937

США, який намагається хеджувати швейцарські франки, може зіткнутися з подібними проблемами. Такі характеристики, як процентні ставки, впливають на витрати з підтримання позиції, і деякі інші, можуть позначитися на тому, що ф'ючерсами на швейцарські франки будуть торгувати з премією або дисконтом до готівкової ціною. Тому співвідношення один до одного між ціною ф'ючерсу і готівкової ціною не повинно виконуватися неодмінно. Однак важливо те, що бізнесмен може значно скоротити свій валютний ризик, так як за 6 місяців можуть відбутися великі зміни в співвідношенні долара США зі швейцарським франком. Хоча його хедж і не може повністю усунути ризик, він безумовно позбавляє бізнесмена від значної його частини.

Спекуляція

У той час як хеджери реалізують економічну функцію ф'ючерсів, спекулянти забезпечують ліквідність. Спекулянтів приваблює фінансовий важіль. Ф'ючерсами можна торгувати з дуже невеликий маржею. Тому можливі великі процентні значення прибутків і збитків.

Приклад, Один ф'ючерсний контракт на бавовну розрахований на 50 000 фунтів бавовни. Припустимо, що березневий бавовняний ф'ючерс коштує 60 (тобто 60 центів за фунт). Тому одному контракту відповідає партія бавовни вартістю в 30 000 дол (+0,60 дол х 50 000 фунтів). Однак припустимо, що мінімальна маржа для біржі становить 1500 дол Іншими словами, для угоди з одним ф'ючерсним контрактом спочатку потрібно мати 1500 дол Це означає, що бавовняними ф'ючерсами можна торгувати з 5%-й маржею (1500 дол. / ЗООО дол = 5%).

Які в цьому випадку потенціали прибутку і ризику? Рух бавовни на 1 цент від 60 до 61 дає прибуток в 500 дол Завжди можна визначити, чому відповідає рух в 1 цент, якщо знати розмір контракту. Для бавовни розмір контракту складає 50 000 фунтів, тому рух в 1 цент одно 0,01 х 50 000 = 500 дол

слідчий [о, якщо ціна бавовни впаде на 3 центи від 60 до 57, то спекулянт втратить 3 х 500 дол = 1500 дол, тобто всю

93S

Ф'ючерси і ф'ючерсні опціони

суму вихідної інвестиції. Якщо ж ціна зросте на 3 центи, то це породить прибуток в 1500 дол, тобто 100%.

Цей приклад наочно демонструє, з якими великими ризиками та винагородами стикається спекулянт за ф'ючерсними контрактами. Деякі брокерські фірми тому можуть вимагати від спекулянтів внесення більшої початкової маржі, ніж встановлений біржею мінімум. Як правило, торгувати з встановленим біржею мінімумом маржі дозволяється найбільш активно торгують клієнтам з досить високою чистою вартістю.

При цьому від інших клієнтів вимагають внесення початкової маржі у двократному або навіть трикратному розмірі, а й така маржа, тим не менш, надає клієнтам значний фінансовий важіль, хоча і не такий великий, яким користуються клієнти, торгують з мінімальною маржею. Початкові маржеві вимоги можуть бути у формі готівки або казначейських векселів. Зрозуміло, що коли використовуються казначейські векселі, то протягом того часу, поки вони служать забезпеченням для початкових маржевих вимог, спекулянт заробляє по них відсотки. Якщо ж як забезпечення використовуються готівкові, то відсотків не заробляє (відзначимо, що деякі великі клієнти на готівкових коштах, використовуваних як гарантійного внеску, також дещо заробляють за своїми ф'ючерсними рахунками, але до більшості клієнтів це не відноситься).

Від спекулянта потрібно також щоденне обслуговування його рахунки у формі маржі підтримки. Його рахунок піддається щоденній ринкової переоцінці, і тому в рахунок вносяться нереалізовані, так само як і реалізовані, прибутки та збитки. Якщо по його рахунку виникають збитки, він для покриття свого збитку повинен додатково внести на свій рахунок готівку або продати частину казначейських векселів. Однак якщо за рахунком виникає прибуток, то ця нереалізований прибуток може бути вилучена чи використана в інший інвестиції.

Приклад. Бавовняний спекулянт з попереднього прикладу відзначає, що ціна придбаного ним березневого бавовняного ф'ючерсного контракту за перший же день падає з 60,00 до 59,20. Це означає, що по його рахунку виникає нереалізований збиток в 400 дол, так як його актив впав в ціні на 0,80 цін

Ф'ючерсні контракти

939

тов, а рух в 1 цент коштує 500 дол Тому він повинен внести додатково на свій рахунок 400 дол або продати казначейських векселів на суму в 400 дол

На наступний день чутки про можливу посухи в зонах вирашіванія бавовни підштовхнули ціни на бавовну вгору. Ціна закриття березневого ф'ючерсу піднялася до 60,90, тобто на 1,70 від ціни закриття попереднього дня. Це дає денний виграш в 850 дол Вся сума в 850 дол може бути вилучена чи використана в якості початкової маржі для купівлі іншого ф'ючерсного контракту. Ця сума може бути також переведена на деякий його рахунок на фондовому ринку для використання в деякій інвестиції вже на ньому.

Без спекулянтів ф'ючерсні контракти не стали б такими успішними, так як спекулянти забезпечують їм ліквідність. Спекулянтів приваблює волатильність. Якщо договором не торгують і обсяг відкритих позицій (відкритий інтерес) малий, то контракт може бути знятий з котирування, Різні ф'ючерсні біржі можуть позбавити котирування ф'ючерси точно так само, як позбавляються котирування деякі типи акцій на New York Stock Exchange. Однак якщо знімаються з котирування акції, то торгівля ними триває позабіржовим чином. Коли ж знімаються з котирування ф'ючерси, вони просто зникають, так як не існує гшебіржевого ф'ючерсного ринку. Ф'ючерсні біржі зазвичай більш агресивні, ніж фондові біржі, в питаннях реєстрації нових продуктів і в знятті їх, якщо необхідно, з котирування.

Умови

ф'ючерсних контрактів відповідають певні стандартні умови. Однак при цьому ф'ючерсні контракти на різні товари дуже сильно відрізняються один від одного. Так, всупереч очікуванням, стандартні умови для ф'ючерсів на сою абсолютно несхожі на умови для ф'ючерсів, наприклад, на какао. Розмір контракту (50 000 фунтів на прикладі з бавовною) часто пов'язаний з розміром партії даного товару, постачає на ринок у далекому минулому. В інших випадках, це просто деякі надумані розміри (Есапрімер, відповідні 100000 дол номіналу в казначейських облігаціях).

940

Ф'ючерси і ф'ючерсні опціони

Ф'ючерсні контракти мають також дату закінчення терміну. Для деяких товарів, таких як сира нафта і деякі її продукти (мазут і неетилований бензин), існують ф'ючерсні контракти для кожного місяця року. Для інших товарів витікання терміну може бути 5 або 6 разів на рік. Ці параметри разом з котируваннями публікуються в солідних фінансових газетах, і тому їх нескладно впізнати.

Кількість місяців закінчення терміну варіюється від товару до товару. Євродоларові строкові депозити і казначейські облігації США мають ф'ючерсні контракти із закінченням терміну кожні три місяці на найближчі три або чотири роки. Для ф'ючерсів на сою витікання терміну настає рівно через рік від поточної дати, а для всіх ф'ючерсів на іадекс S & P 500 витікання терміну завжди настає раніше, ніж через рік.

Більше того, день місяця закінчення терміну, в який торгівля контрактом припиняється, також для кожного товару свій, відмінний від інших. Тут ситуація докорінно інша, ніж з фон-довимі і індексними опціонами, для яких торгівля припинялася в третю п'ятницю місяця.

Годинники торгівлі також різні для різних товарів - навіть для тих, якими торгують на одній і тій же ф'ючерсної біржі. Наприклад, для, ф'ючерсів на казначейські облігації США, якими торгують на Chicago Board of Trade, торговий день триває довго (нині - щодня з 8,20 ранку до 3,00 дня і також з 7.00 до 10.30 вечора нью-йоркського часу ). Однак на цій же біржі для ф'ючерсів на сою торговий день дуже короткий (від 10.30 ранку до 2.15 дня нью-йоркського часом). На деяких біржах іноді ці години довільно змінюються, а на інших тримаються роками. Наприклад, коли іноземний попит на ф'ючерси на казначейські облігації США зростає, годинник торгівлі можуть бути збільшені. Однак на зернових ринках торгові годинник зберігаються десятиліттями, і важко уявити, через що така ситуація могла б змінитися в майбутньому.

Одиниці торгівлі для ф'ючерсних контрактів також варіюються. Ф'ючерсами на зерно торгують в восьмих долях пункту, ф'ючерсами на 30-річні облігації - в тридцять другому частках, а ф'ючерсами на S & P 500 - з приростом в 5 центів

Ф'ючерсні контракти

 941 

 (0,05 пункту). Знову нагадаємо, що про ці деталі трейдеру слід впоратися на ф'ючерсному ринку, якщо він збирається там торгувати. 

 Кожному ф'ючерсним контрактом відповідають свої маржеві вимоги. Вони пов'язані з типом маржі, як це було описано в наведеному вище прикладі з бавовною. Початкова маржа може бути внесена у формі забезпечення, а потім у відповідності з щоденною ринкової переоцінкою позиції проводиться обслуговування рахунку. Нагадаємо, що термін «маржа підтримки» якраз і пов'язаний з такою щоденної переоцінкою позиції по ринку. 

 Нарешті, для ф'ючерсів діють ліміти позиції. Вони покликані перешкодити монополізації ринку по конкретному місяцю поставки для деякого товару. Позиційні ліміти для різних ф'ючерсів різні. Вони, як правило, бувають предметом інтересу хеджеров або дуже великих спекулянтів. Ліміти позиції для конкретного ф'ючерсного контракту уста-Егавліваются біржею, на якій їм торгують. 

 Торгові ліміти 

 Для більшості ф'ючерсних контрактів встановлюються деякі ліміти на максимальне ежедневЕюе зміну ціни. Як ми бачили, для індексних ф'ючерсів такі ліміти грають роль автоматичних вимикачів. Вони призначаються для того, щоб воспрепятствоЕш' обвалу фондового ринку. Торгові межі вводяться для багатьох ф'ючерсних контрактів, щоб ніхто не мав можливості маніпулювати ринком, викликаючи значний рух ціни в одному чи іншому напрямку.

 Іншою причиною введення торгових лімітів служить бажання допустити лише обмежений рух, що не перевищує величини зміни, покриваемоЕО початковими маржеві вимогами, так що, якщо потрібно, завжди можна буде добитися внесення маржі підтримки. Однак ліміти застосовуються до всіх ф'ючерсах, для деяких з яких такі ліміти не виправдані, наприклад, для казначейських облігацій США. Їх ринок дуже великий, щоб їм МОЖЕЮ було маніпулювати, і, крім того, існує готівковий ринок облігацій, за допомогою якого можна хеджувати. 

 942 

 Ф'ючерси і ф'ючерсні опціони 

 Як би то не було, ліміти є складовою частиною ф'ючерсної торгівлі. Для кожного окремого виду товару існують свої ліміти торгівлі, і ці ліміти можуть змінюватися відповідно до того, як біржа оцінює волатильність цього товару. Наприклад, коли на золото підігрівався спекулятивний попит і ціни на нього перевищували 700 дол за унцію, то для золотих ф'ючерсів встановлювалися більш високі торгові ліміти, ніж коли ними торгували у більш стабільній ситуації за цінами від 300 до 400 дол за унцію (поточний ліміт становить 15-доларове рух за 1 день). Якщо по деякому товару його ліміт досягається протягом двох або трьох послідовних днів, то біржа звичайно підвищує ліміт, допускаючи тим самим цінові рухи більшого розміру. Chicago Board of Trade автоматично підвищує ліміт на 50%, якщо за ф'ючерсним контрактом ліміт досягається три дні поспіль. 

 При наявності лімітів завжди виникає небезпека того, що ринок перестане бути ліквідним. Реальний товар, що лежить в основі ф'ючерсного контракту, називається «спотовими» (spot), або «готівкових», і ним торгують за ціною «спог». Спотові (готівка) угоди здійснюються, звичайно, без всяких лімітів. Тому цілком можлива ситуація, при якій складовий товар значно підвищиться в ієні, в той час як ф'ючерсний контракт може підніматися в ціні щодня лише на денний ліміт. Цей означає, що протягом декількох днів підряд ціна ф'ючерсу може послідовно підвищуватися або послідовно знижуватися на величину ліміту. В результаті при такому сценарії розвитку подій, якщо, наприклад, ціни ф'ючерса зростатимуть таким чином, то ніхто не захоче продавати ф'ючерси, тому що, швидше за все, спотові ціни будуть ще вище. Тому торгівлі ф'ючерсами не буде. Для ф'ючерсів будуть з'являтися щодня зростаючі па величину ліміту котирування, але угод за цим не піде. Це - важкий удар для продавців ф'ючерсів. Вони можуть понести непоправні втрати, не маючи ніякої можливості ліквідувати свої позиції. Так іноді трапляється з ф'ючерсами на апельсиновий сік, коли несподіваний сильний мороз обрушується на Флориду. Пом'якшити виникає через ф'ючерсних лімітів втрату ліквідності можуть опціони. Але про це ми поговоримо в цій главі дещо пізніше. 

 Ф'ючерсні контракти 

 943 

 Поставка 

 По ф'ючерсах на фізичні товари передача вимоги відбувається майже так само, як і по опціонах. Якщо за ф'ючерсним контрактом передається вимога, то покупець контракту повинен повністю прийняти контракт. Поставка здійснюється на розсуд продавця контракту, при цьому покупець контракту інформується, що він повинен прийняти поставку. Тому якщо передача вимоги відбувається за контрактом на кукурудзу, то покупець зобов'язаний прийняти 5000 бушелів кукурудзи. Не слід думати, що весь товар буде вивантажений у вашому дворі. Покупець просто отримує складську розписку (warehouse receipt) і несе витрати за зберігання. Всі організовує його брокер. За ф'ючерсними контрактами передача вимоги не може відбутися в будь-який час до закінчення терміну, як це буває з опціонами. Існує короткий період часу до закінчення терміну, протягом якого потрібно прийняти поставку. Цей період становить зазвичай від 4 до 6 тижнів і називається «періодом повідомлення» (notice period) (це - час, протягом якого покупець повідомляється про необхідність прийняти поставку). Перший день, в який за ф'ючерсним контрактом може реалізуватися передача вимоги, називається з природних причин «першим днем ??повідомлення» (first notice day). Спекулянти закривають свої позиції до першого дня повідомлення, залишаючи проводити інші угоди хеджерам. Такі особливості ф'ючерсних контрактів не мають відношення до ф'ючерсних контрактів з розрахунком готівкою (індексним ф'ючерсах), так як з ними не пов'язані фізичні товари. 

 Зрозуміло, трейдер завжди може зробити помилку і допустити передачу вимоги за контрактом всупереч своїм намірам. Як правило, його брокер буде в змозі анулювати для нього угоду, але це буде коштувати трейдеру плати за хранеЕше і, щонайменше, однієї комісії. 

 Умови ф'ючерсного контракту визначають точну кількість товару, яке має бути поставлено, а також в якій формі це має бути зроблено. Як правило, ці умови формулюються безпосередньо. Так, у випадку з золотими ф'ючерсами прямо [оеорігся, що контракт вимагає поставки 100 тройських унцій золота проби не нижче 0,995 у вигляді або одного злитка, або трьох однокілограммових злитків, 

 944 

 Ф'ючерси і ф'ючерсні опціони 

 Однак іноді товар, що призначається для поставки, влаштований більш складно, як у випадку з ф'ючерсами на казначейські облігації. Ф'ючерсний контракт формулюється в термінах номінальної процентної ставки в 8%. Однак переважаюча процентна ставка для довгострокових казначейських облігацій у момент часу поставки, найімовірніше, не буде дорівнює 8%. Тому умови поставки ф'ючерсного контракту допускають поставку облігацій з іншими процентними ставками. 

 Відзначимо, що поставка здійснюється на розсуд продавця, Тому якщо трейдер знаходиться в короткій позиції по ф'ючерсу і, наприклад, не звернув уваги на те, що перший день повідомлення вже пройшов, то, тим не менш, у нього з цим проблем не виникне, так як поставка знаходиться під його контролем. Несподіванка може чекати тільки трейдерів, що знаходяться в довгій позиції по ф'ючерсу, - для них отримання повідомлення про поставку може виявитися сюрпризом. 

 Якщо трейдер збирається проводити угоди з фізичним товаром, то йому слід ознайомитися з конкретними умовами контракту і способами поставки базового товару. Такі подробиці для кожного ф'ючерсного контракту він без праці може отримати як на біржі, так і у свого брокера. Однак більшість ф'ючерсних трейдерів ніколи не отримує і не поставляє фізичних товарів, так як вони закривають свої ф'ючерсні контракти до того моменту часу, коли до них можуть звернутися з приводу поставки. 

 Ціноутворення ф'ючерсів 

 Тема ф'ючерсного арбітражу проти наявного товару залишається за межами проблематики, що розглядається в даній книзі. Обмежимося тут лише інформацією про те, що такий арбітраж здійснюється переважно на одних ринках (наприклад, казначейських облігацій), ніж на інших (сої). Тому ф'ючерси можуть бути як переоціненими, так і недооціненими. Арбітражні можливості розраховуються аналогічно нагоди індексних ф'ючерсів, при цьому визначальним чинником служить ф'ючерсна премія порівняно з готівковою ціною. 

 Опціони на ф'ючерси 

 945 

 « Попередня  Наступна »
 = Перейти до змісту підручника =
 Інформація, релевантна "Фью черсная КОНТРАКТИ"
  1.  Ціна контракту
      контракті, тобто фактична ціна, виражена у валюті країни експортера, імпортера чи у валюті третьої країни. Ціна контракту буває: тверда, встановлюється в момент підписання і перегляду не підлягає; рухлива може бути переглянута надалі залежно від стану ринкової кон'юнктури; ковзна з урахуванням змін у витратах виробництва, що відбулися в період виконання
  2.  Сертифікат
      контракту; сертифікат походження документ, підписаний митним обличчям країни експортера, який вказує, з якої саме країни вивозиться товар; страховий сертифікат документ, що містить умови страхового договору і замінюючий страхової
  3.  Зразок
      контракту купліпродажі, а також еталон товарааналога для розрахунку конкурентоспроможності товару. О. також використовується в разі ринкових випробувань, необхідних для серійного пуску нових видів
  4.  Міжнародна торговельна угода
      контракт або торговельну угоду між двома або кількома юридичними сторонами, які у різних країнах, з продажу або купівлі встановленої кількості товарних одиниць і / або надання послуг відповідно до узгоджених сторонами
  5.  Лізингова угода
      контрактом, що включає суму і термін дії угоди, розмір орендної плати, процентну ставку, залишкову вартість майна після закінчення терміну оренди, протокол приймання майна орендарем від виробника (колишнього власника), умови страхування майна, періодичність платежів, варіанти володіння майном після закінчення терміну оренди, повні платіжні та юридичні реквізити сторін,
  6.  Контракт
      угоду обов'язкового характеру, за яким одна сторона бере зобов'язання купити в іншої сторони або продати їй обумовлену кількість
  7.  Контрагент
      контрактом.
  8.  Комісійна винагорода
      контрактом, угодою
  9.  Клієнт
      контрактів, отримання замовлень на роботи, товари, продукцію і різного роду
  10.  Витрати трансакційні
      контракту та виконанням